当前乳制品行业景气度回暖，但内部分化明显，其中常温液奶、奶酪、低温奶等赛道景气度较好。
Wind数据显示，2025年乳业板块营收微降，2026年一季度收入同比回升4.88%，常温液奶、奶酪恢复增长，低温奶维持高增长。研究机构指出，在原奶历经多年的下行周期后，2026年或将迎来拐点，奶价上行有望带动乳企盈利与股价修复，头部企业联动性更强。整体乳制品行业呈现分化态势，虽然头部企业伊利股份盈利与分红稳健、蒙牛乳业加速业务结构优化，不过仍有部分乳企面临业绩承压。
分赛道看，乳制品深加工正成为行业的新蓝海，但在目前约600亿元级的市场中，国产化率仅为30%，进口替代空间广阔，B 端市场规模也在持续扩容。区域及地方乳企迎来突围机遇，比如新疆天润乳业凭借奶源优势，疆内市场持续高增、疆外稳步改善；2026年公司经营目标明确，受益原奶周期反转与渠道扩张，业绩弹性凸显。
就此，机构看好乳业复苏行情，重点推荐周期受益、高股息及改革成长类乳企标的。
2026年原奶周期拐点将至
从我国上市乳制品企业发布的财报看，2025年整体乳制品板块收入同比微降0.13%，2026年一季度同比上涨4.88%，其在需求端开始显现出复苏迹象。
分标的来看，2026年第一季度，伊利股份、新乳业、三元股份、妙可蓝多、天润乳业、熊猫乳品等乳制品企业，收入同比增速均较2025年同期有所提升，但仍有少数乳企一季度收入仍有下滑。
从细分结构来看，该板块收入改善主要受益于常温液奶和奶酪恢复增长，头部乳企如伊利股份、蒙牛乳业、新乳业，2026年一季度它们的常温液奶均实现正增长；低温品类则延续高景气，同一时间段伊利股份、蒙牛乳业、新乳业低温奶均实现双位数增长。
国投证券表示，今年，原奶周期在经历5年奶价超30%的累计下行后，有望迎来奶牛去化供需平衡点，原奶周期有望反转。复盘2010年—2018年、2018年—2025年的两轮原奶周期，在奶价上行阶段，乳企股价通常总体呈上升趋势，且头部乳企走势与原奶价格走势的同步性更强。
“若乳制品消费复苏力度足够，预计下游乳企还能在提价的基础上获得更大的盈利能力提升。总结来看，在涨价链条中，原奶价格的回升对下游乳企具有正向的利润影响，且能释放可观的利润弹性，2026年原奶周期拐点将至，当前布局则反转可期。”国投证券进一步强调。
其还建议，投资者应优先关注乳企中受益原奶价格反转利润率弹性大的标的，如天润乳业、蒙牛乳业等；兼顾利润率弹性与经营稳健性的高股息、低估值标的伊利股份等；原奶周期反转与自身经营能力改革提升共振的新乳业、三元股份等。
乳制品深加工成行业新蓝海
华创证券研报显示，当下乳制品消费正逐步从液奶向“两油一酪”升级，当前深加工品类进口依赖度高达70%，在原奶品质提升、技术进步、奶价下行等积极因素催化下，国产替代正加速发展。中长期看，发展乳制品深加工是平抑原奶价格季节性波动的有效路径。
该报告中提到，乳制品深加工为600亿元级别市场，国产化率仅约30%，可以至少看400亿元进口替代空间。根据华创证券的测算，2025年深加工产品原料端市场规模合计达615亿元，其中稀奶油市场预计超200亿元规模最大，且维持景气量增，国产替代加速带动产量增速略高于进口量。
“黄油规模约160亿元排名第二，虽国产化率在各深加工品类中相对较高，但高端黄油产品仍为外资高度主导；奶酪市场规模90亿元，相对稀奶油等渗透仍偏初期，原制奶酪生产门槛较高，自产率较低。另外乳清及其衍生品亦贡献合计150亿元的市场规模，但受制于乳清原料供给不足，预计自给率较低。考虑到当前深加工产品国产化率预计仅约30%，已对应约430亿元进口市场，国产替代大有可为，若随未来需求持续增长，行业空间有望持续打开。”华创证券强调。
而且，在C端乳品消费相对承压的同时，B端乳品消费却热度上升。据华创证券测算，2025年B端乳品市场规模预计达807亿元，且有望以13%的复合增速增长至2028年，到那时市场规模或超千亿元。其中主要为“两油一酪”产品，这也为深加工产业发展提供良好契机。
不过，深加工并非简单的产能复制，而是对乳企三重能力的系统性检验。在华创证券看来：首先是稳定优质的奶源基础，决定产品成本与品质可控性；其次是技术研发与生产经验积累，尤其是原制奶酪、蛋白等高难度品类的工艺突破；再次是B端渠道的服务能力，包括定制化解决方案、大客户拓展及供应链响应效率。
综合来看，伊利股份、蒙牛乳业全产业链优势突出，当前加速布局有望全面追赶，妙可蓝多、立高食品则在奶酪、稀奶油等细分赛道中抢先布局，有望实现差异化突围。
龙头稳固 地方乳企突围
据华经产业研究院编制的《2026年—2032年中国乳制品行业市场调查研究及投资战略规划报告》，目前乳制品行业竞争格局相对稳定，按照企业知名度、经营规模和整体实力可大致分为三类：第一，以伊利股份、蒙牛乳业为代表的全国性乳企；第二，以光明乳业、天润乳业、新乳业为代表的区域性乳企；第三，以南方乳业、燕塘乳业等为代表的地方性乳企。
Wind数据显示，乳企龙头伊利股份在行业中展现出绝对的龙头韧性。2025年公司营收超1159亿元，净利润达115亿元，ROE维持在20%的高位，盈利能力远超同行，高比例分红也为长期投资者提供了稳定的现金回报。
再看蒙牛乳业的情况，2025年公司实现营收约822.45亿元，归母净利润约15.45亿元。同时，蒙牛乳业也在积极优化结构，2025年公司计提减值23.20亿元，为2026年轻装上阵奠定了基础。
而在一众地方乳企中，位于新疆维吾尔自治区的天润乳业，紧盯原奶周期拐点以及疆外拓展业务，卖方券商多认为其经营有望提速。
该公司财报显示，2025年公司实现总营收27.52亿元，同比下降1.87%；归母净利润0.41亿元，同比下降4.99%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长1.62%。在2025年第四季度，公司营收同增4.59%，扭转了前三季度的下滑趋势。
分地区看，去年四季度疆内实现收入3.45亿元，同比增长11.9%；疆外实现收入3.08亿元，同比下降4.09%，疆内市场精耕策略成效显现，已连续3个季度实现双位数正增。2026年一季度，该公司实现营收6.67亿元，同比增长6.76%；归母净利约0.30亿元，扣非净利0.14亿元，双双实现同比扭亏。
分地区来看，一季度疆内收入3.9亿元，同比增长9.6%，疆外收入2.7亿元，同比增长8.2%。从去年二季度开始，疆内增速始终保持在双位数上下，疆外则持续改善。
天润乳业强调，2026年的经营目标明确为乳制品销量32万吨，较2025年同比增4.3%；营业收入30亿元，较2025年27.52亿元增长约9%。对此，华创证券表示，一方面，伴随上游存栏稳步去化、原奶价格逐步企稳、价格竞争趋缓、消费复苏带动量企稳回升，乳业板块有望迎来恢复性增长。
另一方面，天润乳业锚定“用新疆资源、做全国市场”战略，在巩固疆内核心市场的同时，加速疆外市场拓展，积极拥抱盒马、麦德龙等渠道并完善电商渠道布局，同时公司奶源自给率高，若后续原奶价格回升，盈利弹性有望充分释放。
就此，知名券商国泰海通也表示，乳制品行业处在筑底阶段，天润乳业前期受景气和存栏双重压制业绩表现不佳。2026年国内奶牛存栏继续去化，竞争格局有望改善，公司有望受益于周期反转。
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